Laboratorio Swiss & Global - Lezione N. 148 – Ma le regole del gioco sono difficili da capire …

Per la finanza comportamentale e, più in generale, per la psicologia applicata alle decisioni economiche, il 15 settembre 2015 è una data storica. In quel giorno il presidente Obama ha emanato un ordine esecutivo a tutte le amministrazioni federali statunitensi.

Il titolo dell’ordine è:  Using Behavioral Science Insights to better serve the American People (e cioè, “Usare le scoperte delle scienze comportamentali per servire meglio il popolo americano”).

L’attacco del documento è il seguente:

Un insieme sempre crescente di dati sperimentali mostra che le scoperte che vanno dall’economia comportamentale alla psicologia della decisione possono venire utilizzate per le politiche del governo allo scopo di servire meglio il popolo americano. Quando le politiche (policies) federali sono state progettate in modo da tener conto di queste scoperte, esse hanno migliorato la situazione di individui, famiglie, comunità e organizzazioni.

Il documento prosegue offrendo esempi relativi ai piani pensionistici, alla gestione dei risparmi, alla salute, e alle politiche ambientali.

In particolare:

“le amministrazioni sono incoraggiate a:

1. identificare le scelte politiche alle quali si possono applicare le scienze comportamentali;
2. arruolare esperti che possano studiare e implementare queste politiche;
3. controllare e migliorare sul campo gli effetti di tali politiche.”

Mai un governo così importante aveva dato rilievo a un settore della psicologia applicata, un campo di studi che finora aveva avuto solo il crisma accademico del premio Nobel dell’economia conferito allo psicologo Daniel Kahneman nel 2002.  Se è vero che la quota del potere economico globale degli Stati Uniti è in calo progressivo fin dal 1950, come mostra la figura, non è peraltro vero che sia in calo il suo peso nella finanza, negli studi applicati alla finanza, e in particolare, negli studi e nell’applicazione della finanza comportamentale.

La figura mostra il peso economico delle varie potenze dal 1870 e le previsioni da oggi al 2030. E’ evidente il calo degli USA dal 1950 e la crescita della Cina in questo secolo. Fonte: Economist modificata

Ne consegue che questa decisione di Obama, seguita a un lungo periodo di incubazione, di studi e di prove, sancisce definitivamente la correzione di quel modello di persona razionale, capace di valutare da sola i suoi interessi individuali, modello che risale a Adam Smith, come abbiamo visto nelle lezioni precedenti. Questo intervento del Presidente degli Stati Uniti credo non vada inteso come una sconfessione degli assunti dell’economia neoclassica (individualismo,  massimizzazione e equilibrio), bensì come una correzione volta a applicare meglio tali principi.

Certo è che il settore della finanza comportamentale e della gestione del risparmio è quello che ha avuto più successi nel mostrare la necessità di un aiuto correttivo delle nostre intuizioni e delle tendenze naturali della mente umana. Tipico è il caso della diversificazione.

La diversificazione intesa “à la Markowitz” è, tra le molte strategie che devono venir usate nella gestione di un portafoglio, la strategia razionale meno comprensibile, nel senso che va contro le nostre intuizioni e la saggezza del senso comune. E’ facile capire come funziona la diversificazione “ingenua”, intesa nell’accezione spicciola e intuitiva di mettere le uova in più panieri. Quella che è contro-intuitiva è la diversificazione alla Markowitz, nel senso che per abbassare il rischio di portafoglio dobbiamo avere molteplici investimenti il cui andamento è poco correlato. Questo ci costringe a frazionare i nostri risparmi destinandoli anche a paesi, valute e strumenti poco noti ai più. E’ la necessità di tale operazione che rende molto difficile il “fai da te” e rende profittevole il rivolgersi a un consulente indipendente, qualora quest’ultimo sia preparato e professionalmente corretto.

Inoltre va tenuto presente che sui mercati è in atto una progressiva convergenza dei rendimenti delle diverse asset classi utilizzabili per distribuire gli investimenti e gestire un patrimonio (cfr. figura).

La figura, già commentata nella lezione 146, mostra il progressivo ridursi della differenza tra asset class, e cioè tra quella che ogni anno ha reso di più e quella che ha reso di meno. Fonte: Bloomberg modificata

Ho ripreso una figura già commentata in precedenza perché questa tendenza – come argomenta bene Gillian Tett sul Financial Times di venerdì 9 ottobre (Asset prices march to one unnerving beat) – rende molto inefficiente il “fai da te” e va spiegata. Secondo Gillian Tett la tendenza si spiega con il peso crescente dei seguenti fattori alla luce dei seguenti dati:

1.  dal 1997 al 2007 il livello di correlazione tra le principali forme di investimento era di circa il 45%. Questo permetteva, per esempio agli hedge fund, di cercare di battere gli indici generali passando da un asset class a un’altra ritenuta più profittevole;
2. durante la crisi del 2008-2009 la correlazione è salita all’80% e da allora è rimasta molto alta;
3. questo innalzamento si spiega con la marea di liquidità che ha inondato i mercati, la globalizzazione che integra le economie a livello mondiale e l’uso massiccio dei derivati.

È difficile dire quale di questi fattori sia più rilevante perché tutti agiscono nella stessa direzione e hanno cominciato ad agire all’incirca nello stesso periodo. Ai nostri fini va osservato che questa tendenza rende sempre più difficile il “fai da te” perché è arduo fare “in casa” quello che una volta cercavano di fare, tra gli altri, gli hedge fund.

Ancora una volta l’esito è che molte persone, lasciate sole, hanno portafogli sbilanciati (o, addirittura, comprano a prezzi alti e vendono a prezzi bassi). Se questa correlazione così alta resterà, si avrà bisogno di un consulente per tenere i nervi saldi, delegando a lui questa responsabilità, perché le varie asset class, muovendosi insieme, faranno sì che il portafoglio nel suo complesso risentirà di queste “onde globali”, come è successo proprio durante questa estate un po’ burrascosa.